温总理讲话体现中央警觉

　　自去年下半年开始，中国GDP增速逼近甚至超过１１％，消费者价格指数（ＣＰＩ）连续数月超过３％的警戒线，有关经济是否过热的争论一直未停；中央将当前经济增长的状态定义为偏快，提出要力防转向过热。

　　近日公布的１０月份最新数据都显示经济从偏快转向过热、物价从结构性上涨转向通货膨胀的风险在加大。１０月贸易顺差创下月度历史新高达到２７０．５亿美元；消费者价格指数增６．５％，平年内最高纪录；货币供应和新增贷款增长仍偏快。

　　此间观察家分析认为，中央有必要进一步采取紧缩性货币政策，控制新增贷款和货币供应量，加息和提高准备金率措施可能继续出台；其次，时近年尾，地方政府基建投资可能反弹，财政突击花钱的冲动依然存在，国企盲目扩张的趋势也很明显，这些投资冲动有可能会带动全社会固定资产投资的反弹，从而造成经济更快增长。因此严把土地和信贷闸门，防止中央财政和地方投资反弹是未来两月的重中之重。此外，为控制物价继续上涨，政府提价项目可能会继续得到压制，国家还会通过增加供给等方式平抑食品价格上涨。

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  明年信贷或进一步紧缩至13% 比今年15%还低

　　今年以来５次加息、９次上调准备金率的宏观调控频度史无前例，但这丝毫没有阻挡住一路高歌猛进的人民币信贷投放形势。当１０月新增贷款量大大超出历史同期平均水平、前１０月新增贷款已达到年初制定的３．５万亿元目标时，监管部门再也坐不住了。

　　最近几天，关于监管部门要求商业银行将信贷规模严格控制在１０月末水平的消息不胫而走。来自商业银行的人士表示，接下来的一个多月会尽量控制信贷规模，通过调整信贷结构、加大收回贷款力度等方式保持信贷零增长。

　　由于监管部门对商业银行拥有市场准入、高管任命等权力，因此这一信贷“禁令”对接下来两个月的信贷紧缩效果不容怀疑。要知道，在２００４年５月１日前，监管部门也曾对商业银行进行类似的信贷指导行为，并且效果很明显。

　　而且，消息人士还透露，监管部门已要求明年信贷要进一步紧缩，初步目标定为１３％，比今年１５％的目标还要低２个百分点。

　　应该说，在央行不断加大紧缩力度却无法抑制商业银行放贷冲动的情况下，面对信贷持续猛增、继而固定资产投资和新开工项目反弹的格局，监管部门祭出这一撒手锏实属无奈。

　　但是，与市场化的手段相比，这种行政手段必然会加大整体经济的波动性，而且在贷款压缩过程中，往往是中小企业贷款最先受到冲击。从贷款结构看，由于今年新增贷款以中长期贷款为主，其中又以个人消费贷款居多因此这部分可能是商业银行调整的着力点。有专家推测，大宗商品和房地产需求可能会成为最先感受到信贷紧缩政策压力的领域。

　　不过，专家指出，这种行政手段绝非长久之计，虽然监管部门提出明年全年１３％的目标，但商业银行出于“早投放、早受益”的考虑，在度过两个月的信贷紧缩期后，明年上半年甚至可能会出现贷款报复性反弹的局面。而且，股东回报和市场竞争压力的存在，会使得商业银行与监管部门的博弈愈演愈烈，最终加剧银行突击投放的行为。

　　因此，治本之道还要回到银行发放贷款的源头，即大量贸易顺差带来的外汇占款上。通过汇率、税收、贸易政策以及纠正扭曲的生产要素价格等措施多管齐下加大经济结构调整力度已是刻不容缓。另一方面，央行仍需采取手段降低外汇占款。

　　值得关注的是，由于贸易顺差“前低后高”特点将导致未来两个月外汇占款投放依然居高不下，严控信贷必然会加大商业银行运用资金的压力，这就要求年末央行仍需加大数量紧缩力度，如再次提高准备金率等回收流动性。